【价格】昨日A股市场涨势放缓，全天呈现窄幅震荡走势，期指四个品种全部回落，其中IF主力合约下跌0.23%，收报3904.2点，IH主力合约下跌0.16%，收报2711点，IC主力合约下跌0.29%，收报5809.2点，IM主力合约下跌0.06%，收报6097.8点。

　　【基差】IF主力合约贴水41.82点，IH主力合约贴水27.47点，IC主力合约贴水29.05点，IM主力合约贴水149.99点。

　　【资讯】国家发改委举行新闻发布会介绍，将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金。随着存量政策加快落地见效，新的储备政策陆续出台实施，有信心、有能力把外部冲击的不确定性和不利影响降到最低，推动经济持续健康发展。

　　美国财政部宣布与G7盟国达成协议，将使美国企业免受部分国家征收的税收影响。作为交换，特朗普政府将从“大而美”税改法案中剔除“899报复税条款”。

　　【观点】国际方面，加息点阵图显示美联储年内降息次数仍为两次，但2026年降息次数减少；国内方面，政策刺激持续加码，经济数据表现平稳，预料对市场形成支撑。

　　【基差】上海+130（-10），中原-30（+0），佛山+15（-15）。

　　【价格】smm氧化铝3124.67（-9.23）元/吨。几内亚进口铝土矿零单报价74.3（-0.01）美元/吨，三季度企业报价77美金/吨。澳洲氧化铝fob370(+0)美元/吨。

　　【供应】投产周期，产能过剩。部分产能检修结束，周度产能+40万吨。铝土矿价格反弹。市场消息顺达谈判不顺利，且技术性放假；几内亚雨季将至发运部分开始减少。

　　【库存】ald口径库存313.7万吨，周度+1.3万吨。上期所日度库存3.3936（-0.1205）万吨。

　　【利润】矿山利润4000元/吨左右，冶炼利润（含副产品）800元/吨左右。

　　【供应】国内5月产量3.60万吨，环比-1.25%，同比+40.06%，6月预计环比维持。

　　【观点】菲律宾禁止镍矿出口法案被废止，矿端扰动有所缓解，基本面过剩周期，向上驱动不足。

　　【库存】截至上周，300系锡佛两地库存53.08万吨，库存处于历年中高水平。

　　【供应】中长期有年度小幅增量，再生产能有扩张，但废料供应偏紧，现在有非核心产区停产消息，在冶厂原料库存降低的情况下预计发生减产。

　　【需求】6月天能排产开工率增加，或为8月开学备货，现货转紧张，对铅价有提振

　　【供应】头部企业新疆产区开工逐渐恢复，新投产能落地以四川云南为主，整体供应保持保持增量。

　　【需求】下游三环节开工平稳偏弱，光伏终端6月走弱预期较强，SMM排产预期境内45GW、含东南亚47，全球总计51。

　　【价格】本周多晶硅价格会出现下降。n型复投料成交价格的范围为3.20-3.50万元/吨，成交均价3.44万元/吨，环比下降6.27%。n型颗粒硅成交价格的范围为3.30-3.40万元/吨，成交均价为3.35万元/吨，环比下降2.90%。08合约31715（1090），持仓减2000余手。

　　【供应】SMM显示，截止6月19日，多晶硅周度产量2.45万吨（+700吨）。

　　【库存】仓单2600张，日+0。SMM显示，截止6月19日，多晶硅厂家库存26.2万吨（周-1.3万吨）。

　　【观点】上游企业挺价意愿浓厚，主动去库意愿充足。下游头部企业库存较大，主要以刚需补库为主。此外，企业增加开工，供应压力较大。预计弱势运行。

　　【价格】唐山钢坯2965（-10）；螺纹，杭州中新2990（0），北京3070（-10）；热卷，上海3200（0），邯郸3100（-10），乐从3170（0）。

　　【基差】螺纹（未折磅）10合约1（-23）；热卷10合约79（-31）。

　　【价差】华东卷螺差240（0），螺纹10-1月间-4（3），热卷10-1月间2（2），10月卷螺差132（8），1月卷螺差126（9）。

　　【利润】螺纹：华东382（-10），河北350（-8），山西269（-24）；热卷：华东383（0），河北290（2），山西291（-4）。

　　【供应】6月26日螺纹218（6），热卷327（2），五大品种881（12）。

　　【需求】6月26日螺纹220（1），热卷326（-4），五大品种880（-4）。

　　【库存】6月26日螺纹549（-2），热卷341（1），五大品种1340（1）。

　　【观点】基本面方面，螺纹和线材表需继续呈现淡季特征，产量回升、需求持稳，库存走平，绝对库存不高。板材表需虽有回落但仍具韧性，热卷库销比仍是近几年同期最低水平，冷轧相对偏差，但压力不大。整体钢材基本面矛盾不大，仍是呈现一定韧性。估值方面，钢厂利润仍在高位，盘面利润低于现货，期货相对估值中性。综上，现实基本面仍显韧性+估值中性+预期偏弱，短期钢价震荡看待，关注成本端变化。

　　【价格】唐山66%干基现价875，日照超特粉595，日照金布巴652，日照PB粉700，普氏现价94；现货价格上涨。

　　【基差】金布巴01基差58，金布巴05基差74，金布巴09基差32；pb01基差57，pb05基差74，pb09基差31。

　　【利润】PB20日进口利润-24。金布巴20日进口利润-32。超特20日进口利润-23。

　　【观点】估值方面，铁矿石绝对估值中性，钢厂利润中性，但矿煤比较高，铁矿石相对估值中性偏高。驱动方面，供应端全球发运维持稳定，到港量中高位震荡，而需求端钢厂维持高产，这导致铁矿石库存短期小幅去化，短期国内淡季需求表现回落，但低库存安全垫依然存在，矿石基本面将继续维持供需双旺。季度视角上看产量的上升容易给下游刚才仓库存储带来新的压力，因此中期看矿石价格仍存负面冲击，铁矿石近强远弱格局延续。

　　【观点】总的来看，焦煤当前估值中性，焦炭估值中性。核心矛盾是政策驱动的供应收缩预期与高库存、需求疲软现实的博弈。近期因环保检查影响，部分炼焦煤主产区供给收缩预期升温，市场情绪短期好转。但现货市场整体依然偏弱，焦炭四轮提降落地，甘其毛都蒙煤线上流拍率保持高位。季节性方面，当前处于季节性淡季，雨季抑制施工，中下游主动去库，供需矛盾并未解决。策略：近月逢高空配。

　　【价格】BU延续宽幅震荡，现货继续小幅走弱，北方现货跌幅10-20元/吨，高价资源承压。BU8月为3571元/吨(–14)，BU9月为3563元/吨(–11)，山东现货为3805元/吨(–10)，华东现货为3780元/吨(0)。

　　【利润】炼厂综合利润为-394元/吨(–28)，沥青利润略偏高，炼厂综合利润亏损较多。

　　【库存】库存水平中性；山东厂库累库较多，油价大跌后下游拿货谨慎，高价货源出货受阻；社库小幅累库。

　　【观点】绝对价格中性，相对估值中性（大幅贴水，利润略偏高，库存中性），原料贴水保持高位。供应中低位但存在增产预期，需求符合季节性，沥青自身矛盾不大，短期以跟随原油波动为主。

　　【基差】07合约基差337元/吨；PG/SC比价1.11；进口利润–153元/吨。

　　【需求】整体需求持续偏弱，民用气市场淡季购销氛围清淡。化工需求方面，终端成品油市场延续弱势，烷基化及MTBE装置亏损程度缓解，对原料碳四采购积极性仍偏低。

　　【库存】期货仓单量8358手，较前一日基本持平。华东炼厂库容率18%；华南炼厂库容率40%；山东炼厂库容率23%；全国社会库容率62.72%。

　　【观点】LPG相对估值中性。盘面价格下降，现货低端价偏强，近端基差扩大。内外价差维持低位，倒挂幅度偏大。海外丙烷回落，伊以冲突缓和，原油风险溢价回落，价格大大下跌，油气比价回升，PN价差位于裂解替代平衡点附近。下游PDH装置利润压缩、MTBE及烷基化装置利润维持低位。供应端，国内LPG炼厂外放量提升，到港量逐步恢复，供应边际维持宽松。海外方面，北美丙烷进入累库周期，供应同比增幅仍大，丙烷热值比价优势仍存。中东方面，地缘缓和致市场对普遍CP货源到港量下降的担忧减退。远东方面，FEI估值逐步完成修复，运费持稳，航道畅通。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为有限。化工需求方面，PDH装置随成本下降利润逐步恢复，负荷有提升预期，国内成品油延续弱势，C4需求持续承压。

　　【价格】山东32液碱：760元/吨；山东液氯：0元/吨；SH2507：2388元/吨；SH2509：2311元/吨。烧碱盘面价格反弹。

　　【基差】07合约基差-13元/吨；SH/AO比价0.78；出口利润26元/吨。

　　【利润】主产区氯碱装置生产利润：566元/吨；主产区液氯下游综合利润：-321元/吨；全国氧化铝生产利润217元/吨。

　　【库存】全国工厂液碱库存24.91万吨；主产区工厂液碱库存3.92万吨；主要下游液碱库存37.64万吨。期货仓单量0手，较前日持平。

　　【观点】液碱现实供需逐步转弱，铝端需求尚可，主要铝厂收货量超过日耗，库存快速累积。非铝需求偏弱。烧碱估值略偏低，盘面提前交易Q3投产导致利润承压，液氯价格尚有支撑。关注投产实际兑现进度。

　　【资讯】据LMC Automotive最新发布的报告数据显示，2025年5月全球轻型车经季节调整年化销量为9,000万辆/年，在上月实现增长后再度放缓。从同比数据分析来看，当月全球市场销量增长4.6%达756万辆。

　　【观点】天然橡胶日内上涨，海外出货，下游观望情绪较浓。供应端，新一年产出增量预期强但上量偏慢，上涨后加工利润由亏转盈。需求端，轮胎厂整体出货偏慢，原料维持刚需采购，成品库存高企限制开工提升高度。盘面震荡整理看待，逢低做扩深浅价差更具安全边际。

　　纯碱现货：华北1280（日+0，周-10）；华中1300（日-10，周-30）。

　　玻璃现货：华北1115（日-2，周+6）；华中1080（日+0，周+0）；华南1200（日+0，周+0）。

　　纯碱月差：1/5价差-36（日+5，周+8）；5/9价差28（日-6，周-5）；9/1价差8（日+1，周-3）。

　　玻璃基差：1月42（日-9，周-3）；5月2（日-8，周-2）；9月99（日-1，周-3）。

　　纯碱利润：氨碱法毛利-30（日-15，周-30）；联碱法毛利-118（日-24，周-44）；天然法毛利404（日+0，周-30）。

　　玻璃利润：煤制气毛利37（日-2，周+17）；石油焦毛利-432（日+2，周+6）；天然气毛利-392（日+0，周+6）。

　　纯碱供应：整体开工83.3%（环比-4.5%，同比-8.6%），产量72.6（环比-4.0，累计同比+4.1%）。

　　【观点】周四纯碱现货走弱，期货走强，基差中性，9/1价差低位；玻璃现货走弱，期货走强，基差中性，9/1价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，近期库存转降。策略：纯碱空配，玻璃空配。

　　【基差】华东地区豆粕基差，09合约-116元/吨。华东地区豆油基差，09合约140元/吨。豆棕价差，1月合约-422元/吨，5月合约-654元/吨，9月合约-360元/吨。豆粕月间，15合约273元/吨，59合约-226元/吨，91合约-47元/吨。

　　【利润】进口巴西大豆盘面榨利，2025年8月-27元/吨，9月2元/吨。2026年2月船期64元/吨，3月150元/吨，4月147元/吨，5月104元/吨。阿根廷，9月船期178元/吨，10月船期106元/吨。

　　【需求】豆粕日成交18.32万吨，现货10.12万吨，基差8.20万吨。

　　【库存】进口大豆商业库存600.39万吨，港口库存783.3万吨。进口菜籽库存14.5万吨。豆油商业库存88.63万吨。棕榈油商业库存43.49万吨。菜油库存合计82.45万吨。豆粕商业库存42.39万吨。菜粕库存合计69.05万吨。

　　【资讯】USDA将于6月30日美国东部时间12点（北京时间周二凌晨）公布美国作物的播种面积报告。分析师们平均预期今年美国大豆养殖面积为8365万英亩，略高于3月31日预测的8350万英亩，但比2024年最终面积8705万英亩减少340万英亩或3.9%。分析师的预估范围在8250万英亩至8530万英亩之间。过去20年里，从3月到6月份，大豆种植培养面积上调和下调的几率各占一半。但是近年来6月大豆养殖面积倾向于低于3月份的播种意向面积。

　　USDA将于6月30日美国东部时间12点（北京时间周二凌晨）公布截至6月1日的美国季度库存报告。分析师们平均预期6月1日美国大豆库存为9.80亿蒲，比去年同期的9.70亿蒲增1.0%。预测范围从9.50亿至11.30亿蒲。与2025年3月1日的19.10亿蒲相比，大豆库存下降幅度也较大。

　　阿根廷谷物和油籽出口商会负责人：随着新出口税的预期实施，该国大豆出口销售在7月份可能会停滞。从7月1日起，大豆出口税将从26%上调至33%，豆粕和豆油的出口税率也将从24.5%上调至31%。

　　路透社26日援引四名贸易消息人士说法称，多家中国饲料制造商已联合签署协议，拟7月采购3万吨阿根廷大豆豆粕。据悉，这是自2019年中阿签署协议，准许阿根廷大豆豆粕输入中国以来的首笔订单。这批豆粕的成交价格为每吨360美元（成本+运费），预计将在9月运抵中国广东。

　　【观点】美总统特朗普对以伊停火的发言，引发原油大跌，进而拖累植物油和CBOT大豆走势。关中东局势缓和背景下，美国2026年生物燃料掺混方案能够实际落地的幅度，最终方案在12月敲定。周四，豆粕现货价格持续小幅下跌，但因期货跌幅更大，期现基差有所反弹，关注现货供需关系和CBOT大豆对豆粕期价的进一步指引。

　　【价格】ICE期棉周四延续上涨态势，并触及两个月以来顶配水平。因美元下跌及油价上涨，抵消了疲软的周度销售报告影响。12月合约上涨0.48美分，或0.7%，报每磅68.8美分。

　　郑棉周四继续走高。主力09合约收涨75点于13720元/吨，持仓增2万4千余手。夜盘涨30点，持仓增2千余手。01合约收涨40点至13665元/吨，持仓增5千余手。持仓变动上，所有合约前二十主力中多增1万9千余手，空增2万1千余手。其中中信增多4千余手，增空1千余手。国泰君安增多3千余手，增空2千余手。中信建投、浙商各增多2千余手。此外中粮增空4千余手、银河、国泰君安、中国国际各增空约2千手。

　　【库存】6月26日，郑棉注册仓单为10334张，较昨日减少45张。有效预报295张，持平。

　　【资讯】美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告数据显示，6月19日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增2.73万包，较之前一周减少67%，较前四周均值减少71%。当周，美国下一年度棉花出口销售净增6.47万包。当周，美国棉花出口装船18.45万包。较之前一周减少10%，较前四周均值减少29%。其中，对中国大陆出口装船0.83万包。

　　据印度有关机构消息，截至6月20日，印度新年度棉花播种面积达137.8万公顷（约2067.6万亩），较去年同期（127.3万公顷，1909.7万亩）增加约8.3%。截至6月16日，马哈拉施特拉邦植棉面积为39.2万公顷（587.7万亩）。截至6月20日，卡纳塔克邦植棉面积达34.6万公顷（518.7万亩）。

　　【观点】4月关税政策冲击带给棉花的影响较大，但在价格上已经兑现。之后关税谈判迎来转机，拥有了继续抢出口的窗口期，需求现实压力得到缓解。且国内现货预期季末略紧张。但产业面正值需求淡季，淡季特征逐渐明显，关税整体增加的利空在时间上仍有待发酵，且宏观利空也未完全解除。因此新低后，以新的区间展开震荡。后期主要关注关税政策、宏观、财政政策的变动，以及棉花真实的供需变化（前期中美继续谈判带动价格反弹，中东焦灼的事态引燃原油价格也带给棉价新的支撑，最新则进入炒天气阶段，有资金入场博弈，波动区间被放大，但产业利空将限制上方空间）。

　　【价格】原糖收16.38（-0.24）。欧洲收477.1（-1.9）白糖SR2509收5790（33），持仓减1万余手。夜盘5711（1），持仓减1000余手。广西现货成交价6018（36）。

　　【利润】配额外进口成本窄幅波动。配额外进口成本5500元附近，配额内进口成本4400。

　　【产销】截至5月底，广西累计销糖464.53万吨，同比增加53.71万吨；产销率71.85%，同比提高5.39个百分点。其中，5月单月销糖51万吨，同比减少1.72万吨；月度工业库存181.97万吨，同比减少25.35万吨。

　　【库存】仓单24302张，日-310。工业库存232.97万吨，同比减少27.07万吨。

　　【资讯】巴西航运机构Wiliams周四发布的多个方面数据显示，截至6月25日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为74艘，此前周为76艘。港口等待装运的食糖数量为270.42万吨，此前一周为285.39万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖(VHP)数量为257.82万吨。根据Wiiams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为203.32万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为37.63万吨。

　　【观点】巴西甘蔗增产预期较强，但天气变量仍存，且巴西可浮动糖产量区间较大，按照中南部4100余万吨左右的糖产量预估，则全球仍旧维持过剩格局，若天气扰动加剧，产量没有到达预期，则可能给价格带来较大的向上弹性，后续关注巴西产量预期差。全球其他主产国新年度均呈现增产预期。国内方面，节奏上受外盘影响。由于广西整体产量没有到达预期，对国内现货带来较强支撑。进口糖浆仍旧在管控中，市场对09合约的预期出现分歧。若糖浆进口政策持续，国内09合约上可锚定配额外进口成本。综上，海外当前不确定性较大，整体变量来自于巴西。国内方面最大变量来自于糖浆进口政策的变化和外盘的走势。

　　【期货】期货07合约收盘2354元（+1），持仓量15.7万手（-3.56万手）；期货09合约收盘2378元（-3），持仓量99.4万手（-0.26万手）。当日期货价格窄幅波动，成交量萎缩，持仓量小幅减少。

　　【基差】锦州港平舱价2380元/吨，与07合约基差为24，与09合约基差为2；锦州港现货收购价2340元/吨，与07合约基差为-14，与09合约基差为–38

　　【供应】锦州港晨间汽运集港量约0.5万吨，火运0.4万吨；山东地区深加工企业门前剩余到货车辆150辆，较昨日减少233辆。5月份进口玉米19万吨，同比降低81.9%。

　　【库存】截至6月20日，北方四港库存280.4万吨，环比减少10.4万吨；广东港口库存113.3万吨，环比减少0.2万吨。期货仓单217,440手，减少2037手。

　　【观点】东北产区玉米价格延续强势，报价多保持稳定，市场表现销售顺畅，库存不高，看涨情绪浓。华北地区报价稳定，个别深加工企业上调10元/吨，市场表现供应减少，需求亦减少，供需双弱的局面。南方港口价格保持平稳运行，下游采购需求较为谨慎，现货成交多存议价空间。期货市场方面，玉米期货价格窄幅波动，持仓量继续大幅消减，当前市场现实强、预期弱。短期有调整压力，中期维持偏强运行观点，逢低买入。